风险投资机构Theory Ventures的Tomasz Tunguz于2026年10月23日发布文章《How Large is the AI Circle?》，引用创新学者Carlota Perez的基建-应用两阶段理论，对比电信互联网与人工智能两轮技术建设周期中资本开支与应用收入的差距。文章指出，每一轮重大建设都遵循两个阶段：先建设基础设施，随后由应用收入来支撑这些投资。数据显示，AI达到应用收入占资本开支10%这一门槛的速度，约为电信互联网周期的一半。

电信互联网：峰值资本开支为应用收入12倍

Tunguz在文中回顾了电信互联网建设周期的历史数据。在2000年互联网泡沫峰值时，电信互联网的资本开支规模达到应用收入的12倍，意味着基础设施投入远超应用端产生的收入。

这一差距的收敛过程相当漫长。文章指出，电信互联网建设周期用了7年时间，才使应用收入超过资本开支的10%；而达到应用收入占资本开支48%的水平，则用了10年。这一时间线反映出基础设施投资与商业化回报之间存在显著的滞后。

AI周期：4年触及10%门槛

相比之下，AI建设周期在收入追赶速度上明显更快。Tunguz的数据显示，AI仅用4年就达到了应用收入占资本开支10%的里程碑，约为电信互联网周期所耗时间的一半。

这一对比为判断当前AI投资是否形成泡沫、以及商业化进度提供了关键参照。应用收入相对资本开支的比例，被视为衡量基础设施建设是否被终端需求有效消化的核心指标。AI以更快速度跨过10%门槛，表明其应用端收入追赶基础设施投资的节奏快于上一轮技术周期。

后续关注点

尽管AI在初期追赶速度上领先，但文章并未给出AI应用收入达到48%门槛所需时间的预测。电信互联网从10%到48%又用了3年，AI能否以类似或更快的节奏完成这一跨越，仍有待观察。此外，资本开支与应用收入差距的后续变化，将持续成为评估AI产业健康度的重要依据。